薄膜电容器作为新能源汽车、光伏、风力发电等领域的关键电子元器件，近年来市场需求持续攀升。数据显示，2023年全球薄膜电容器的市场规模约为217亿元，而在2018年时这一数字还仅为126亿元。
行业连续高增长的过程中，产业链中、上游的环节自然也会同步扩容。就拿电容器薄膜来说，作为薄膜电容器的核心材料，电容器薄膜在决定电容器的性能和耐用性方面发挥了至关重要的作用。不仅如此，就价值量来说，电容器薄膜也是薄膜电容器的成本构成中的“大头”，约占后者生产成本的39%，约占原材料成本的60%。
受益下游薄膜电容器的快速发展，2018-2023年全球电容器基膜（电容器薄膜是电容器基膜和金属化膜的总称）市场的规模由34亿元增加至59亿元，对应复合年增长率约为11.5%。
尽管从总量来说，电容器薄膜的市场规模算不上特别大，但细分领域里也能跑出“隐形冠军”。FOREXBNB注意到，日前，河北海伟电子新材料科技股份有限公司（以下简称“海伟电子”）向港交所主板递交了上市申请。据介绍，以2023年的电容器基膜销量计算，海伟电子是国内最大的电容器薄膜制造商。
值得留意的是，近年来海伟电子的大部分收入均来自电容器基膜产品，但同时公司也曾通过收购手段来拓展业务。譬如，2022年底海伟电子便收购了宁国海伟并开始提供金属化膜产品。虽说外延并购刺激了公司的规模增长，但同时也在一定程度下拖累了海伟电子整体的盈利能力。2023年，海伟电子的毛利率为31.2%，较上年的44.9%有较大下滑。
身处规模不足百亿的细分赛道，海伟电子如何确保自身的成长性保持在高位水准，这或许会是个问题。此外，在追求扩张的过程中，公司又要如何兼顾规模和利润，这对于海伟电子来说同样也会是个考验。
业务扩张是把“双刃剑”？
海伟电子成立于2006年，公司甫一成立其便走上了电容器薄膜业务探索之路。2010年，海伟电子启动了国内第一条国产电容器薄膜生产线的研发和建设；四年后，国内首条国产超薄电容器薄膜生产线于海伟电子投产。
进入20年代后，海伟电子的发展速度似乎进一步提速。如前所述，2022年公司通过收购宁国海伟切入了金属化薄膜市场。而在2023年，短短一年时间里，海伟电子更是完成了三轮融资，投资者名单中赫然出现了比亚迪、阳光电源等知名公司。
颇有些耐人寻味的是，也是在2023年，比亚迪的全资附属公司深圳市比亚迪供应链管理有限公司成为了海伟电子的第一大客户，年内前者为海伟电子贡献了4033.6万元的销售额，占海伟电子当年总收入的12.2%。然而，就在前一年，上述客户甚至没有出现在海伟电子的前五大客户名单中。
不过，“大佬”的加持似乎并未让海伟电子的业绩就此“一飞冲天”。根据公司招股书，2023年海伟电子的总收入为3.3亿元，较上年仅仅微增了0.8%；而这一年公司的净利润为6982.6万元，同比减少了约31.5%。
拆分收入结构看，电容器薄膜一直是海伟电子的主要收入来源，而除此以外公司还有部分收入由其他产品（包括再生颗粒等）贡献，但收入占比一直不足10%。
而若进一步细分，电容器薄膜又可分为电容器基膜和金属化膜。2022年底，海伟电子通过外延并购切入金属化膜领域，次年公司金属化膜贡献收入即超过7000万元，占比约为21.5%。不过，这部分新产品贡献的增量收入被同期规模负增长的电容器基膜所抵消，因此2023年海伟电子的总收入未能大幅增长。
2024年前9月，海伟电子的电容器基膜业务恢复增长，同时金属化膜以及其他产品也录得不同程度增长，各业务齐头并进的背景下，这期间海伟电子的收入达到2.82亿元，同比增加了29.5%。与此同时，公司的利润指标亦拐头向上，24年前三季度海伟电子净利润为5696.6万元，同比增加了21.2%。
就业绩反馈而论，海伟电子拓展业务对于公司整体营收无疑是产生了正向作用，但一如文首所述，同期公司的盈利能力却不升反降。数据显示，2022年-2024年前9月，公司毛利率分别为44.9%、31.2%、32.4%，降幅显著。
产能激进扩张抢占增量市场？
古语有云：时来天地皆同力，运去英雄不自由。对于业务模式相对较为简单的海伟电子来说，其后续增长潜力的高低固然离不开自身的努力，但同时整个行业的规模“天花板”以及扩容节奏也会对公司的未来产生重大影响。
行业资料显示，2023年全球电容器基膜的市场规模约为59亿元，预计至2029年有望达到138亿元，期间年复合增长率约为15.1%。其中，中国市场电容器基膜的市场规模预计将由2023年的29亿元增加至2029年的79亿元，对应年复合增长率为17.8%。
不难看出，在可预见的未来，电容器基膜的市场将以相对较高的增速温和扩张，虽说谈不上是有着巨大增长空间的超级大市场，但双位数的潜在增速料也能支撑起一家甚至数家颇具成长性的企业。
海伟电子作为国内厂商中拥有突出先发优势和规模优势的企业，自然不会错过抢占增量市场的机会。截至目前，海伟电子已拥有5条电容器基膜生产线及3条金属化膜生产线。而从招股书中的表述来看，下一阶段海伟电子将大幅提升公司产能。根据计划，公司将力争三年内在现有产线基础上进一步投入4条电容器基膜生产线。至2027年，海伟电子的电容器基膜年产能有望增加1.6万吨，而这一数据已较其截至2024年9月底的年化产能14967吨增加106.9%。
站在当前时间节点，很难说海伟电子雄心勃勃的扩张计划究竟会对公司产生怎样的影响。诚然，在一个预期增速乐观的行业里大幅扩张产能，通常可以使公司快速抢占增量市场，进一步提升话语权。但在“硬币的另一面”，激进扩张的“后遗症”可能也不少：一方面，这会加重企业的现金流和债务压力；另一方面，如果同业大规模跟进产能扩张“竞赛”的话，也可能引发供需失衡甚至价格战，甚至将整个行业引向周期低谷。
回看公司，某种意义上或许可以说正向港交所发起冲刺的海伟电子已经来到了发展的“十字路口”处。所处行业颇具想象力，同时股东名单里又不乏比亚迪、阳光电源等大佬，海伟电子确有到“中流击水”的底气。但话分两头，“倒退”的盈利能力、激进的产能扩张计划，似乎也都给公司的投资价值蒙上了阴影……未来海伟电子究竟要如何俘获资本市场“芳心”，大概需要留待时间给出答案了。
