东吴证券：新一轮券商并购升温 行业整合仍具备较大空间

东吴证券最新研究报告指出，证券行业整合空间巨大，新一轮并购潮正在升温。当前，国联+民生、浙商+国都、西部+国融、国信+万和、国君+海通等多起券商并购案例持续推动，展现出多元化的整合路径。监管层鼓励券商并购重组，旨在打造“航母级”券商，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。

在政策引导和内生驱动下，同一实控人背景的券商合并阻力较小，市场预期较高，尤其是汇金系和地方国资委内部的金融资源整合有望进一步推动。

全球证券行业集中度对比

国内券商转型方向

1) 客需类业务需求旺盛：国内券商自营业务波动大且依赖市场环境，而去方向性的做市、衍生品等客需类业务波动更低，有助于提升券商业绩的稳定性与韧性。

2) 投顾业务空间巨大：中国财富管理行业已进入黄金发展周期。2015-2022年，投顾人数复合增速达13%，占从业人员比从11%提升至20%。AI大模型的发展加速赋能投顾业务，提升客户体验感和工作效率。基金投顾业务有望加速发展，培育专业买方中介力量。

3) 强化ETF财富管理布局：我国被动基金规模迅速扩张，ETF费用低廉、交易便捷、投资透明，有望成为券商投顾业务及财富管理转型的重要抓手。

4) 数字化转型加速：科技能力建设成为提升行业核心竞争力的关键。Deepseek的走红加速了券商智能化转型，中小券商也能以低成本接入先进技术，提升工作效率。

5) 优化资产配置效能：券商自营在资产配置方面高度集中于固收类资产，但随着低利率环境延续，配置难度加大。未来券商自营须重视固收+的机会，增加可转债、永续债的配置，同时辅以权益仓位的低波产品，优化资产配置效能。